长城基金投资札记·固收篇：债市震荡平衡，关注短端机会

专题：聚焦2023年公募基金四季报 固收类产品规模环比大涨

2023年，债券市场整体走强，固收类产品表现亮眼，长城基金的固收“黄金战队”也斩获佳绩。新的一年，他们将如何布局？来看看长城基金固收基金经理们的观点。

邹德立：全球通胀正有序降温，债券市场或震荡平衡

回顾去年，海外地缘政治事件推高了能源价格，输入性通胀使得居民生活和企业生产成本剧增。全球多个国家央行开始加息周期，利率上升抑制实体需求，同时增加了财政再融资成本。欧美银行业危机爆发，提升了居民和企业获取信贷资源的成本和难度。

当前，受益于供应链的修复，全球通胀正有序降温；经济增速虽有所放缓，但仍富有弹性。从国内央行四季度例会定调来看，货币结构性调整更受重视。考虑到近期存款利率调节与汇率回升打开了宽松空间，我们认为央行或部分前置降息降准的使用时点。

一季度，债券市场或保持震荡平衡。我们坚持信用票息策略，久期方面适度防守，主要关注消费、地产情况，以及经济复苏程度。

徐涛国：短端利率债及信用类资产仍有机会

于债市而言，当前利好因素仍多。一方面，宏观经济基本面数据未明显回升，政策发力尚需时间；另一方面，货币政策整体偏宽松，央行呵护资金面的意图仍比较强，存款利率及公开市场利率在中长期仍有下调空间。但仍需关注短期经济的反弹概率、资金面情绪，以及长久期资产的波动幅度。

资金利率目前处于中性水平，向上或者向下的空间都不会太大。基于目前的收益率水平，预计债券市场后市仍将维持震荡行情为主。短端利率债及信用类资产在调整后或仍有机会，长端利率债则仍可能面临较大波动。

魏建：债市风险较小，一季度依然向好

在1月中旬MLF操作之前，预计关于降息预期的交易仍会持续，配置资金面临的资产荒格局依旧，叠加PMI等短期数据弱于预期，所以债市做多动力依然较强。年初两个月，基本面数据偏少；在2024年全国两会召开之前，高质量发展的核心基调预计保持不变。因此，一季度出台增量政策的可能较为有限，利好债市平稳运行。

整体而言，债市风险较小。中性情形下，我们判断一季度债市依然向好，主要观察政策基调有无变化，以及央行货币宽松能否很快兑现。

张棪：全年利率曲线或呈现“N”型结构

基于季节性规律，全年来看，利率曲线或整体呈现“N”型结构。1-4月，市场对全国两会的政策预期较强，信贷“开门红”，叠加资金面相对偏紧状况下，利率具有较强上行压力。此外，还需注意一季度末资管新规的实施节点对于债市，特别是二永债、存单等同业资产价格的影响。

吴冰燕：降息前利率交易窗口仍存

当前，经济大概率处于周期底部区间，周期的拐点及弹性仍存在不确定性。从基本面来看，如果信贷、M1未有扩张，我们仍倾向认为宽信用尚未迎来拐点。

截至目前，一季度信贷冲量的概率降低，降息概率增加，利率交易窗口仍存，久期策略仍可持续。

同时，信用资产的配置仍需重视。此轮债务置换后，政策层面“开正门堵偏门”的思路非常明确，短期内，资产荒的格局已经比较明显。票息策略仍是基础，我们将提前规划信用资产的配置，并适当放松久期控制。