【固收】发行利率下行，发行及成交规模增长——信用债周报

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李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

本期发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-11 BP至-2 BP。本期信用债发行规模环比增长，除定向工具发行金额小幅减少外，其余品种发行金额均增加且增幅较大；信用债净融资额环比减少，其中企业债净融资额增加，其余各品种净融资额减少，企业债、中期票据、短期融资券净融资额为正，公司债、定向工具净融资额为负。二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各其余品种成交金额均增加，尤其公司债、中期票据增幅较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄，后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动。

1月12日，住房城乡建设部和金融监管总局联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，《通知》提出，搭建政银企沟通平台，推动房地产开发企业和金融机构精准对接；筛选可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送，对存在重大违法违规行为、逃废金融债务等问题的房地产开发企业和项目，要提示金融机构审慎开展授信；对正常开发建设、抵押物充足、资产负债合理、还款来源有保障的项目，建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求，对开发建设暂时遇到困难但资金基本能够平衡的项目，不盲目抽贷、断贷、压贷，通过存量贷款展期、调整还款安排、新增贷款等方式予以支持，同时，加强贷款资金封闭管理，严防信贷资金被挪用于购地或其他投资。

中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，“房地产市场供求关系发生重大变化”定调下，托举政策将持续发力。现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地，特殊再融资债发行高峰过后，金融化债的接力也将继续推进“一揽子化债”步伐，未来金融机构将通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，随着城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，现阶段中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会，重点关注化债资源倾斜较多的区域。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

以上内容来源于渤海证券研究所2024年01月17日《渤海证券研究所晨会纪要》

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