【宏观】社融平稳收官，政府信用支撑仍在——2023年12月金融数据点评

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周喜证券分析师

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王哲语

研究助理

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12月末社融存量同比为9.5%，略高于11月末的9.4%，政府债券融资仍是社融增量的主要贡献力量，且主要源于国债融资量增加的支撑，地方政府债融资则进入收尾阶段，对社融的支撑力度较上月下降。若剔除政府融资，12月末的社融存量同比大约为8.5%，较11月末有小幅下行，实体融资需求仍偏低。

信贷总量基本平稳

12月信贷总量整体基本平稳，结构上延续2023年下半年以来的特征，即“企业中长贷是信贷同比少增主要拖累”，除了融资需求不佳之外，还可能与两重因素有关，一是化债推进或将企业的部分信贷置换出来，二是银行信贷投放目标完成后贷款供给意愿偏低。不过，万亿国债和PSL投放有望在2024年年初落实到项目上并带动配套信贷资金，2024年一季度的信贷情况值得期待。居民中长贷同比略有少增，仍属于低基数和小体量下的正常波动，持续性改观仍需等待房地产成交情况的明显改善。

M2与M1增速差小幅缩窄

12月末M2同比增速下降0.3个百分点至9.7%，主要是居民存款同比少增的拖累，2022年11-12月受赎回潮影响，居民新增存款远超季节性水平，抬高了M2的基数。12月末M1增速持平于1.3%，企业资金活跃程度依然在低位，但已有企稳迹象，M2与M1增速差有小幅缩窄。

总结与展望

2023年社融、信贷以及货币供应情况有三个明显的特征：一是，政府信用对社融的支撑力度较大；二是，企业中长贷整体好于2022年，节奏上前强后弱；居民中长贷仍然偏弱，反映出地产对经济的拖累仍在；三是，M2与M1增速差扩大，企业资金活化程度较低。

展望2024年，政府融资对社融的支撑仍有望延续，并带动社融存量增速稳步回升至两位数，同时提高资金在实体经济中的周转效率，改善企业资金活化程度。此外，在“平滑信贷”的政策导向下，企业信贷“冲量→透支”循环带来的月度数据波动幅度或将弱化；居民中长贷款和地产销售情况仍需进一步观察。

政策推进不及预期，地产风险超预期等。

以上内容来源于渤海证券研究所2024年01月16日《渤海证券研究所晨会纪要》

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