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金融债由于交易量相对利率债较小，容易出现机构行为影响下的非理性利率变动，同时，投资机构一二级市场行为差异更为明显。根据2023年中债登每月披露的数据，非银行金融机构债券相对商业银行债券规模很小。从商业银行债与分机构持有情况来看，基金是商业银行债的最大持仓机构。而二级市场的情况有所不同，基金、保险和农商行为二级市场主要的买入机构，而国有大行、股份制商业银行，城商行和证券公司为主要的二级市场卖方。这一规律并非短时现象，从2020年以来，主要买卖方的机构类型一直较为分明，理财子则是金融债的主要过手方。
各机构持仓数据反应了一二级配置行为的总和，与二级市场买卖数据则反应了二级市场的交易行为。持仓数据显示银行与证券同为偏好金融债票息优势而非博取价差收益的机构，而保险与基金则偏好“追涨杀跌”以获取收益，与利率债买卖中证券和保险分别为交易盘与配置盘主力的局面有所不同。二级市场买卖数据显示出的结果与持仓数据相异，其中基金表现为交易盘逻辑，而保险与农商行表现为配置盘逻辑。即保险在一二级市场表现出明显差异，农商行的配置行为与保险亦有所差别，体现为极强的规律性。分析不同机构买卖金融债行为的短期和长期收益情况，保险的配置在短期和长期都有着较好的收益表现，特别是对长期金融债走势的支撑力逐渐增强。农商行的二级买卖准确性虽然有较强的季节性特征，但配置短债时，买卖行为结果胜率整体优于保险。但基金表现相对较差，特别是大量交易的短债在短期与长期内表现均不佳。2023年末，银行和证券持有金融债相对回升，或意味着配置力量逐步入场但速度较慢，上半年机构追求绝对收益，金融债利率曲线偏平的概率较大。从二级市场的角度看，保险和基金类机构买入量大幅上升后略有下跌，其中保险短债净买入量下行较多。这可能意味着短期内金融债全面强势的可能性减小，挖掘债种和期限的要求提高。而中期债种一季度风险更小，如果出现短期波动，可能更多是创造入场机会。风险提示：金融债发行放量；机构行为波动；银行信用风险的累积；风险资产的阶段性走强造成扰动。
文章来源
本文摘自：2024年1月8日发布的《一二级差异、银行季节性和保险的决定性作用》
王佳雯，资格证书编号：S0880519080012
李玉，资格证书编号：S0880523050002
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