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报告摘要

事件：

公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润11.8-13.1亿元，同比增长273%-314%: 其中Q4单季度归母净利润预计5.35-6.65亿元，同比增长726%-927%，环比增长40%-74%；Q4归母净利润中位数6亿元，环比+57%。

整体略超预期，Q4单Wh净利0.41元

我们预计22Q4出货1.4-1.5GWh，出货量环比Q3增加40%-50%。随着22年底达到7GWh电芯产能，我们预计23年出货近7GWh。单位净利方面，Q4单Wh净利约0.41元，环比Q3基本持平，盈利能力依然维持高位，市场对未来行业格局和公司盈利周期性有所担忧。单位盈利由供需、格局、锂成本等因素相互作用决定，我们认为至少23年无须过度悲观。当前23 Q1出货情况及单位盈利是市场追踪的边际变化的重中之重。

产能瓶颈将逐步打开，驱动高速增长

随着22Q4新增4GWh在22年底完成爬坡并贡献一定增量，22年底23年初达到7GWh电芯产能。合肥一期5GWh有望在23Q4建成投产，对于23年的出货形成一定帮助，在23年年底24年年初达到12GWh电芯产能。另还有合肥二期5GWh在25年投产，公司的产能瓶颈将逐步打开，满足下游订单需求。

欧洲户储投资分歧在于需求增速和单位盈利的持续性

派能在充分受益22年欧洲户储市场高增速之后，欧洲户储市场增速微降。派能在保持欧洲市场竞争力的同时，也在积极开拓新市场，平衡各市场结构，美国户储市场渗透率低、增速高，公司在美国市场刚起步，产品已通过认证，渠道和产品也已准备充分，产能提升之后美国户储市场将为公司23年带来可观增量。

对于户储板块，目前相关公司的市值基本已经调整到客观业绩*较低估值

我们认为这个业绩和估值水平，一定程度上已经反映了一部分市场对于2023年业绩端和需求端的担心。1) 待观察：观察Q1欧洲的需求情况; 2) 待观察：Q1板块单位盈利；3) 高频指标：近日欧洲天然气价格、欧洲现货市场电价，目前略低。

风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

发布日期：2023-01-15

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