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【景津装备*袁理】深度:全球压滤机龙头,下游新兴领域促成长

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全球压滤机龙头,行业市占率超40%。公司是压滤机领军企业,深耕过滤设备行业30余年,多年市占率超40%。产品广泛应用于环保、新能源新材料、砂石骨料、矿物、化工、医药等领域。2016-2021年归母净利润复合增速32.28%,得益于公司费用管控良好,盈利能力持续提升,加权平均ROE水平自2016年10.17%提升至2021年的20.61%。

新能源新材料:锂电积极扩产,预计2022-2025年锂电领域压滤机市场空间151亿元。压滤机等过滤成套装备可广泛用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域。1)锂电生产:国内主流锂电厂商加速扩产,2022-2025年扩产规划超1800GWh,带动压滤机需求释放。2)锂电回收:作为锂电装机的后周期产业成长确定性强,多方企业积布局,其中前四批白名单内处置企业2022-2025年扩产规模达160GWh。保守情景下,我们根据主流厂商产能规划测算,假设锂电制造、锂电回收产业中压滤机单位价值量分别为600、250万元/GWh,预计2022-2025年国内锂电领域压滤机新增投资规模达151亿元,若考虑替换需求,则投资空间更大。

砂石骨料:机制砂占比提升&落后产能出清,预计2022-2025年砂石骨料压滤机新增空间68亿元。政策明确建设绿色矿山,机制砂石企业需配套节能环保设备以达排放标准,小企业逐步被取缔行业面临出清,机制砂湿法工艺占比持续提升以释放压滤机投资需求。我们预计2022-2025年砂石骨料污泥处置压滤机新增投资空间达68亿元。

环保:污水处理政策持续加码,释放稳定需求。政策指出至2025年城市和县城污泥无害化、资源化利用水平进一步提升,城市污泥无害化处置率达90%以上,到2035年全面实现污泥无害化处理。同时在乡村振兴背景下,农村污水、工业污水和环境治理亦会有新增需求释放。我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机投资空间达174亿元。

产业议价能力强盈利水平提升,配件&一体化贡献增量。1)研发技术过硬,产品系列完整。截至2021年公司取得授权专利463项,研发投入高于同行,产品系列完整。2)产品力与产业地位突出,具体体现为a.具备顺价能力,可抵御原材料价格波动,2016-2021年毛利率维持30%+,b.盈利水平高于同业,随规模效应显现及经营效率的提升,销售净利率从2018年的8.38%升至2021年的13.91%,c.盈利质量突出,净现比基本大于1,应收账款周转率持续向上。3)配件竞争力提升&产能扩张,募投一体化配套设备提供增量。

盈利预测与投资评级:公司为压滤机行业龙头,议价能力突出,未来市场份额有望持续提升。伴随环保监管趋严及下游新兴行业快速放量,公司产品需求将稳步增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.52/10.45/12.84亿元,同比增长31.69%/22.66%/22.90%,对应20、17、13倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游行业扩产低于预期,行业竞争加剧,宏观经济波动,原材料价格波动。

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