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【中银宏观:央行三季度货币政策执行报告点评】关注需求拉动性通胀压力

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北京时间11月16日,央行发布2022年三季度货币政策执行报告。本次报告整体来看较上个季度变动不大,仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”、“以我为主”等表述。结合货币政策操作和市场导向来看。我们认为后续货币政策操作将会更加偏向宽信用,货币工具以政策性开发性金融工具和结构性工具为主,流动性有所收敛维持在中性偏松的水平。

更加关注未来通胀压力。本次报告中,央行对于国内通胀压力关注度再度提升。相对于二季度提及的“警惕结构性通胀压力”,三季度报告提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性,特别是需求侧的变化”,表述的变化主要基于两点因素:一是需要警惕外部输入性通胀,主要发达经济体通胀粘性较强,且相对国内通胀水平来说依然不低;二是内需复苏或加大通胀压力,目前在最新防疫措施下,部分城市开始调整前期管理政策,未来存在通胀反弹压力。

从货币供应量来看, M2同比增速明显高于社融增速,但由于宽信用传导存在一定梗阻,广义流动性更多淤积在银行间,难以完全传导至实体经济,同时疫情多地反弹影响也导致实体经济复苏进程较缓。多重因素导致CPI上行总体较为温和,核心CPI处于低位。随着内需复苏加快,后续CPI存在反弹压力。

更加关注货币政策工具的结构功能。本次报告中,央行删去了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”,同时在专栏中强调了政策性开发性金融工具这类“准财政”工具对于支持基建的作用。今年以来央行三次采用降准降息货币政策工具加大逆周期调节力度,但由于实体经济真实中长期贷款需求不足,信贷部门用短贷票据冲量现象较为严重,导致新增社融难以企稳。

9月以来,央行操作更注重针对性,一是加大政策性开发性金融工具的投放,用以支持基建融资,截止10月末两批金融工具已投放7400亿元;二是推出新的结构性货币政策工具,即设备更新改造专项再贷款,用以支持制造业融资,三季度科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款已发放共计907亿元;三是针对民营企业和房地产企业推出一系列政策,包括推动保交楼专项借款加快落地使用等政策,意在托底民营地产等企业融资。

流动性只是收敛不是收紧。本次报告在下一阶段主要政策思路部分提出“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。10月底以来银行间流动性明显收紧,其中隔夜利率逐渐上行,存款类机构质押式回购利率中枢也抬升至7日逆回购利率附近,同时11月15日缩量平价投放8500亿元中期借贷便利,都引发了市场对于流动性水平的关注。

从央行表述来看,四季度工作重心或由宽货币逐渐转向宽信用,流动性相对前期的极度宽松水平将会有所收敛,市场利率也将逐渐重新围绕政策利率移动,但目前实体经济恢复仍不稳固,弱复苏进程不具备收紧的条件,流动性或将回归中性偏松。

风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;新冠疫情影响扩大。

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风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;新冠疫情影响扩大。

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